Денежная масса и уровень монетизации экономики

Денежная масса и уровень монетизации экономики

5.1. Методологическое пояснение
Денежная масса в национальном определении — агрегат М2 — включает наличные рубли вне банковской системы и рублёвые средства организаций и домашних хозяйств на счетах и депозитах в российской банковской системе. Иностранная валюта в агрегат М2 не включается; она учитывается в более широком показателе М2Х.

Следует различать:

М0 — наличные деньги вне банковской системы;

М1 — М0 и переводные рублёвые депозиты, которыми можно воспользоваться без предварительного уведомления;

М2 — М1 и другие рублёвые депозиты организаций и населения;

М2Х — широкая денежная масса, включающая также валютные компоненты.

М2 является запасом денег на определённую дату, тогда как валовой внутренний продукт — потоком произведённых товаров и услуг за период. Поэтому коэффициент монетизации обычно рассчитывается как отношение М2 на конец года к номинальному ВВП за соответствующий календарный год.

Такой способ расчёта является аналитической конструкцией, а не официально установленным нормативом Банка России.

Коэффициент монетизации показывает, какой объём рублёвых денежных активов обслуживает экономику относительно годового выпуска. Он не показывает непосредственно:

достаточность инвестиционного кредита;

эффективность банковской системы;

распределение денег между отраслями;

скорость обращения;

инфляционный потенциал;

объём средств, реально доступных предприятиям.

Две страны с одинаковым коэффициентом монетизации могут иметь принципиально разные финансовые системы. В одной деньги направляются в промышленный и инвестиционный кредит, в другой — концентрируются в депозитах, ипотеке, государственном долге и операциях с финансовыми активами.

5.2. Контрольные показатели денежной массы и монетизации
В таблице приведены округлённые значения рублёвой денежной массы М2 на конец соответствующего года. Коэффициент монетизации рассчитан по сопоставимому принципу — М2 на конец года к номинальному ВВП за этот год.

Значение за 2025 год является предварительной расчётной оценкой: Банк России сообщил, что за год М2 увеличилась на 10,6%, тогда как окончательные значения ВВП могут пересматриваться Росстатом. Банк России публикует полный ретроспективный ряд денежных агрегатов, а Росстат — ежегодные данные национальных счетов.

Год М2 на конец года, трлн руб. Номинальный ВВП, трлн руб. Монетизация, %
2000 1,15 7,31 15,8
2005 6,04 21,61 28,0
2010 20,01 46,31 43,2
2015 35,18 83,23 42,3
2020 58,65 107,66 54,5
2021 66,25 135,30 49,0
2022 82,39 155,35 53,0
2023 98,79 176,41 56,0
2024 около 117,9 около 201,2 около 58,6
2025 около 130 предварительная оценка около 60
Небольшое расхождение итоговых значений возможно вследствие пересмотра статистики денежной массы и ВВП, а также округления.

За четверть века номинальный объём М2 увеличился более чем в сто раз. Однако это не означает сопоставимого роста реального количества ресурсов.

На увеличение денежной массы воздействовали:

инфляция;

рост номинального ВВП;

расширение банковских депозитов;

развитие безналичных платежей;

рост кредитования;

бюджетные операции;

переоценка и изменение структуры финансовых активов.

Реальный экономический смысл имеет не сама номинальная сумма, а её отношение к ценам, выпуску, инвестициям и объёму хозяйственных операций.

5.3. Периоды изменения уровня монетизации
2000–2008 годы: восстановительная ремонетизация
После кризиса 1998 года экономика испытывала последствия демонетизации 1990-х годов: распространение бартера, неплатежей, налоговых зачётов и иных денежных суррогатов.

В 2000-е годы происходило восстановление нормального денежного оборота.

Росли:

доходы предприятий;

банковские депозиты;

кредитование;

бюджетные поступления;

доверие к банковским расчётам;

использование рубля.

Коэффициент монетизации увеличивался быстрее, чем номинальный ВВП. Значительная часть роста М2 в этот период отражала не избыточную эмиссию, а возвращение хозяйственного оборота из неденежных форм в банковскую систему.

2008–2009 годы: остановка кредитного расширения
Мировой финансовый кризис привёл к оттоку капитала, сокращению внешнего финансирования и резкому ухудшению банковских ожиданий.

Банки ограничили новые кредиты и увеличивали запас ликвидности. Предприятия и население также стремились сохранять денежные средства.

В результате денежная масса могла оставаться значительной, но её способность поддерживать хозяйственный оборот снижалась.

Это показывает, что одинаковый объём М2 имеет разное экономическое значение в зависимости от скорости обращения и готовности банков принимать кредитный риск.

2010–2019 годы: более медленное углубление финансовой системы
После кризиса монетизация продолжала увеличиваться, но неравномерно.

Периоды расширения кредитования сменялись:

валютными кризисами;

ростом ставок;

санкционными ограничениями;

снижением инвестиционного спроса;

оздоровлением банковского сектора.

Показатель М2 к ВВП колебался, поскольку денежная масса и номинальный выпуск изменялись с разной скоростью.

Например, в период высокой инфляции номинальный ВВП может увеличиваться быстрее денежной массы, временно уменьшая коэффициент монетизации даже без сокращения количества денег.

2020–2021 годы: пандемийный денежный импульс
Пандемия сопровождалась снижением ключевой ставки, бюджетной поддержкой, реструктуризацией долгов и ростом банковского кредитования.

М2 заметно увеличилась.

Но уже в 2021 году ускорились инфляция, кредитный спрос и восстановление импорта. Номинальный ВВП вырос быстрее денежной массы, поэтому рассчитанный коэффициент монетизации временно снизился.

Этот пример подтверждает: падение отношения М2 к ВВП не всегда означает изъятие денег. Оно может быть результатом быстрого номинального роста экономики и цен.

2022–2024 годы: структурная перестройка и ускорение рублёвых потоков
После введения санкций изменились внешние расчёты, движение капитала, бюджетные потоки и структура банковского кредита.

Ограничение внешних финансовых операций увеличило значение рублёвого контура.

Бюджетные расходы, кредитование предприятий и рост депозитов способствовали быстрому расширению М2.

К 2024 году расчётный уровень монетизации приблизился к 59%.

Это существенно выше показателей начала века, но всё ещё не отвечает на вопрос, достаточно ли денег для развития. Необходимо установить, где именно находились новые рублёвые средства и какие активы возникли одновременно с ними.

2025 год: замедление роста денежной массы
По данным Банка России, за 2025 год М2 увеличилась на 10,6%. Темп был ниже, чем в наиболее интенсивные периоды 2022–2024 годов. Регулятор связывал замедление с более сдержанной динамикой корпоративного кредитования и более равномерным распределением бюджетных расходов.

Даже при замедлении М2 продолжила расти быстрее, чем в большинстве лет предшествующего десятилетия.

5.4. Почему высокая монетизация не гарантирует развитие
Большая денежная масса может сопровождаться:

высоким объёмом производственного кредита;

развитым рынком облигаций;

крупными банковскими депозитами;

быстрым ростом ипотеки;

значительным государственным долгом;

накоплением средств на счетах;

ростом цен финансовых активов.

Поэтому коэффициент монетизации необходимо рассматривать вместе с показателями:

кредита нефинансовым организациям;

доли долгосрочных кредитов;

инвестиций в основной капитал;

реальной процентной ставки;

скорости обращения денег;

структуры банковских активов;

долговой нагрузки населения;

уровня инфляции.

Деньги могут существовать в банковской системе, но не поступать к новому промышленному предприятию.

Банк способен располагать значительным объёмом депозитов и одновременно предпочитать:

государственные облигации;

ипотеку;

кредит крупной компании;

краткосрочную торговую операцию;

размещение средств в Банке России.

Следовательно, проблема недостаточного инвестиционного кредита не равна недостатку общей денежной массы.

Она может быть следствием структуры риска, ставок, сроков фондирования и банковского регулирования.

5.5. Ограничения международных сравнений
Показатели широкой денежной массы разных стран не полностью сопоставимы.

Международная статистика может учитывать:

валютные депозиты;

обязательства небанковских финансовых организаций;

инструменты денежного рынка;

разные категории депозитов;

различные границы финансового сектора.

Например, международный показатель широкой денежной массы России, публикуемый Всемирным банком на основе данных МВФ и других источников, не тождествен национальному рублёвому агрегату М2. Поэтому его нельзя механически соединять с таблицей Банка России.

Высокий показатель Китая или Японии не означает, что Россия может безопасно создать такую же денежную массу относительно ВВП.

Необходимо учитывать:

роль банков в финансировании экономики;

глубину рынка капитала;

статус национальной валюты;

склонность населения к сбережению;

структуру долгов;

инфляционные ожидания;

движение капитала.

5.6. Выводы по Приложению 5
За 2000–2025 годы российская экономика прошла значительную ремонетизацию.

Отношение рублёвой денежной массы к ВВП увеличилось примерно с 16 до 60%.

Это свидетельствует об углублении банковской и денежной системы, росте депозитов и распространении безналичных расчётов.

Но увеличение М2 не обеспечило автоматического превращения денег в инвестиционный капитал.

Ключевой вопрос состоит не только в количестве денег, но и в том:

кем они созданы;

под какой актив;

на какой срок;

под какую ставку;

в какую отрасль направлены;

какой реальный выпуск возник в результате.

Поэтому тезис о «недостатке денег» должен быть уточнён.

Российская экономика испытывала не просто недостаток денежной массы. Она испытывала недостаток доступных длинных денег, способных финансировать производственные проекты с длительным сроком окупаемости.